【建投有色】工業矽周報|供需初步平衡，去庫漸行漸近
期貨交易谘詢從業信息⠼ Z0018419⠀
本報告完成時間⠠| 2025年1月12日
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摘要
1月10日人民銀行公告稱“鑒於近期政府債券市場持續供不應求，中國人民銀行決定，2025 年1 月起暫停開展公開市場國債買入操作，後續將視國債市場供求狀況擇機恢複”。近期債市收益率下行較快，但短端資金麵利率與長端國債收益率之間形成的罕見“寬鬆倒掛”以及外部環境造成的本幣貶值壓力，一方麵意味著政策利率仍有擇機下調的空間，另一方麵也對央行繼續以如此巨大的幅度“買債置換MLF 和逆回購”形成約束。暫停國債買入操作後，為保持流動性充裕、保障年初信貸投放的流動性需求，兼顧進一步優化基礎貨幣投放結構的需求，央行實施50-100BP 大規模降準的必要性大幅提升。在此影響下，周五大宗商品價格開啟反彈，黑色板塊空單離場明顯。
產業方麵，從鋼材自身供需來看，總體呈現出供需雙弱的特征，低產量，低庫存，整體矛盾有限，驅動主要在成本端。近期鋼廠檢修減產力度加大，原料需求持續下滑，第六輪提降落地，鋼材成本重心進一步下移。但宏觀情緒修複後，黑色板塊開啟反彈，後續重點關注特朗普就任後的變數。預計鋼價繼續區間震蕩，螺紋2505合約參考3150-3450區間，2505合約參考3250-3550區間。
策略上，螺紋2505合約關注3250-3300區間支撐，熱卷2505合約關注3400支撐。
不確定因素：
冬儲力度，海外關稅政策變化，國內政策力度、產業鏈需求情況
本周現貨市場表現：螺紋下跌40-90元/噸，熱卷下跌50-120元/噸
一、螺紋
1.1 螺紋供給：建材產量下降，噸鋼利潤走弱
供應方麵，本周五大主要鋼材品種總產量下降21.22萬噸至808.42萬噸，其中螺紋周產量下降6.6萬噸至199.41萬噸。從工藝角度來看，長流程產量下降5.68萬噸至171.92萬噸；短流程產量下降0.92萬噸至27.49萬噸。目前長流程螺紋即期噸鋼利潤下降到盈虧平衡線附近，電爐穀電生產利潤有所恢複。臨近年底，建材需求季節性走弱的特征逐漸明顯，預計1月份建材供應持續下降，春節前螺紋產量可能下降到190萬噸/周。
1.2 螺紋表需：表需季節性下降
消費方麵，本周螺紋表需周環比下降7.21萬噸至190.05萬噸，螺紋需求繼續呈現季節性下降趨勢。表需周環比下降15.37萬噸至68.11萬噸，下降幅度較上周有所擴大。資金方麵，據百年建築調研，截至1月7日，樣本建築工地資金到位率為65.47%，周環比上升0.13個百分點。其中，非房建項目資金到位率為68.54%，周環比持平；房建項目資金到位率為50.17%，周環比上升0.7個百分點。百年建築網調研反饋，部分下遊企業表示，後期主要是催回款，除了部分年末交付的近期有趕工，其餘的項目進度放緩，部分工地已經停工放假。
1.3 螺紋庫存：庫存開始累庫
庫存方麵，五大品種鋼材總庫存量1132.35萬噸，環比增16.61萬噸。其中，鋼廠庫存量351.15萬噸，環比增2.04萬噸；社會庫存量781.2萬噸，環比增14.57萬噸。總庫存增加9.36萬噸至417.85萬噸，其中鋼廠庫存和社會庫存都有小幅微增。今年螺紋從1月才開始壘庫，相對較低的社會庫存使得螺紋沒有太大矛盾。當下累庫速度並不高，按此累庫速度預計春節後螺紋鋼依舊屬於庫存較低水平。
二、熱卷
2.1 熱卷供需：供需雙弱，出口優勢暫穩
本周熱卷產量微增1.15萬噸，庫存壘庫2.8萬噸，表觀需求減少1.64萬噸。目前來看，熱卷基本麵弱勢格局未變，且政策處於真空期，現實邏輯主導下熱卷價格承壓偏弱運行，且走勢弱於建材，重點關注需求變化。出口方麵，從海內外價差情況來看，中國熱卷出口價格報463美元/噸左右，東南亞進口價格484美金/噸，歐盟進口價格550美元/噸，出口端暫能維持。
2.2 熱卷庫存：庫存處於曆史同期偏高水平
庫存端，截至1月10號，熱軋板卷廠庫下降4.69萬噸至77.15萬噸，社庫累庫7.5萬噸至232.76萬噸，總庫存壘庫2.81萬噸。從庫存角度看，熱卷庫存相對高位，基本麵壓力大於螺紋。
三、鋼材總結
宏觀方麵，1月8日，國家發改委與財政部發布《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，對設備更新以及消費品以舊換新政策進行了優化和擴圍，有望持續帶動國內相關投資和消費，尤其是電子、小家電、農機等新增領域或有投資機遇。1月10日上午的國新辦新聞發布會上，再度強調了“提高赤字率”、“加大支出強度”，甚至也表示“2025年的2萬億置換債券已啟動相關發行工作”。政策刺激主要處於預期引導階段，市場情緒相對冷淡，投資者態度謹慎。
1月10日人民銀行公告稱“鑒於近期政府債券市場持續供不應求，中國人民銀行決定，2025 年1 月起暫停開展公開市場國債買入操作，後續將視國債市場供求狀況擇機恢複”。近期債市收益率下行較快，但短端資金麵利率與長端國債收益率之間形成的罕見“寬鬆倒掛”以及外部環境造成的本幣貶值壓力，一方麵意味著政策利率仍有擇機下調的空間，另一方麵也對央行繼續以如此巨大的幅度“買債置換MLF 和逆回購”形成約束。暫停國債買入操作後，為保持流動性充裕、保障年初信貸投放的流動性需求，兼顧進一步優化基礎貨幣投放結構的需求，央行實施50-100BP 大規模降準的必要性大幅提升。在此影響下，周五大宗商品價格開啟反彈，黑色板塊空單離場明顯。
產業方麵，從鋼材自身供需來看，總體呈現出供需雙弱的特征，低產量，低庫存，整體矛盾有限，驅動主要在成本端。近期鋼廠檢修減產力度加大，原料需求持續下滑，焦炭第六輪提降落地，鋼材成本重心進一步下移。但宏觀情緒修複後，黑色板塊開啟反彈，後續重點關注特朗普就任後的變數。預計鋼價繼續區間震蕩，螺紋2505合約參考3150-3450區間，熱卷2505合約參考3250-3550區間。
不確定因素：
冬儲力度，海外關稅政策變化，國內政策力度、產業鏈需求情況
分析師：楚新莉⠀
期貨交易谘詢從業信息：Z0018419